估值: 难点、解决方案及相关案例（原书第2版）

金融专业人士一直面临的挑战是：许多公司难以用传统方法进行估值。20世纪90年代互联网公司蓬勃发展之际，估值问题就难倒了很多金融专业人士。如今，金融专业人士依然面临着这样的挑战，对于新兴市场公司、金融服务类公司等来说，如何对其股权及证券进行准确估值呢？作者在第1版的基础上对《估值：难点、解决方案及相关案例》进行了彻底的更新，把范围拓展到所有难以估值的公司，包括技术型、人力资本型、大宗商品型和周期性公司，涵盖了公司的整个生命周期，包括初创期、成长期、成熟期、衰落期。《估值：难点、解决方案及相关案例》为公司生命周期的各个阶段、各种类型的公司，均提供了具体的评估指引。此外，作者对金融领域予以特别的关注，阐述了当今急剧变化的信贷市场对估值的影响。其间，他详细阐述了当前非常迫切的估值问题，如“美国政府债券是无风险的吗？”“你如何在流动性严重匮乏的市场中评估资产？”等等。消弭难点——克服诱惑，避免采用不实用的简化估值方法。重新审视那些宏观估值要素——无风险利率、风险溢价和其他宏观经济假设等。估值处于初创期和成长期的公司：企业估值的第一阶段——理性分析天使投资和风险投资项目。与估值金融服务类公司相关的特别挑战——包括在预测金融监管变化带来的影响方面所提出的真知灼见。《估值：难点、解决方案及相关案例》：1.2跨期估值在不稳定的宏观经济环境下，公司估值会变得很复杂。实际上，估值的三大基本要素——无风险利率、风险溢价以及宏观经济（实际和名义）增长率——在某些情况下会变得不确定，这使得估值愈发困难。在本节，我们将探讨这些基本要素变动的原因以及它们如何影响估值。1.2.1利率我们在对风险资产估值时需要回答一个基本问题：你预期从无风险投资中获得多大的回报率？答案是：无风险利率。在大多数估值情况下，虽然我们把这个作为已知条件，但有时很难确定这个值。如果不知道无风险利率，估值的其他问题也就无法解决了。为了理解为什么无风险利率难以确定这个问题，让我们先定义无风险利率。无风险利率是你预期能从某项确保收益的资产中获得的回报率。因为能带来此类收益的投资必须没有违约风险，我们采用国债利率作为无风险利率。此外，对于投资者来说，无风险利率的概念必须与一定投资期限联系在一起，六个月期限的确保性投资收益与五年期限的差别很大。那么潜在的问题是什么呢？首先，有些国债是由政府以其他国家货币形式发行或者是非公开交易的，这就使我们一开始就不可能得到长期国债利率。其次，不是所有政府都不会违约，由此产生的潜在违约风险会导致债券发行利率上升，最终使得相关利率蕴涵风险。最后，当期无风险利率相对于基本面或历史数据来说可能（或者表面看来）过高或过低，这也就带来了一个新的问题，即我们是否应该在估值时把其作为长期利率锁定。1.2.2市场风险溢价在对单个公司估值时，至少有两个风险的估值参数，我们要借助市场价格，且今后每次估值时都会用到。首先是股权风险溢价，这是投资者投资于风险资产（或资产组合）而要求的超出无风险利率的额外风险补偿。实际上，我们可以通过观察长期的历史数据得到这个数字（这里内含的假设是未来的溢价最终会向这个数字靠拢）。其次是债务违约风险溢价，这是估值中计人债务成本的部分，其数值通常